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Jueves, 24 de septiembre de 2020

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Publicado en Mercado Continuo Miércoles, 22 de abril de 2020 00:00

Más valor en TL5 que en A3M por valoración, potencial sorpresa en los recortes de gasto operativo y la opción relativa a la transacción MFE

Santander Coporate & Investment | Nuestras estimaciones no solo reflejan el impacto Covid19 sino también un mercado de anuncios en televisión más débil a largo plazo. Mantenemos la cautela con respecto al sector, pero vemos más valor en Telecinco (TL5) que en Atresmedia (A3M).

 

El escenario base que manejamos para el PIB español (una caída del 5,2% en 2020E y un crecimiento del 8,3% en 20201E) implica una contracción del mercado publicitario del 25% en 2020E y un aumento del 24,7% en 2021E. Nuestras hipótesis para el mercado publicitario oscilan entre el -17% y -34% en 2020E y entre 23,6% y 32,4% en 2021E. Prevemos que la televisión se comporte en consonancia con el mercado publicitario en 2020E y peor que este en 2021E. También hemos rebajado nuestras hipótesis para el mercado publicitario a largo plazo.

 

Atresmedia (Mantener, Precio Objetivo 2,90 euros/acción, frente al anterior de 4,75 euros/acción). Si bien su diversificación previsiblemente suavizará ligeramente el impacto de la caída del mercado de anuncios en televisión, sus márgenes más estrechos y sus partidas extraordinarias positivas de 2019 amplificarán el impacto en el Ebitda 2020E: -67,9% interanual.

 

Mediaset España (Mantener, Precio Objetivo 4,40 euros/acción, frente al anterior de 6,70 euros/acción). Vemos con más cautela el control del gasto operativo (no podemos descartar una sorpresa en este frente). Estimamos que el Ebitda 202E caerá un 72,9% interanual. El proyecto de fusión de TL5 sigue en suspenso, y todavía hay una opción: canje de acciones con MS IM a un ratio de 1,71 frente al de 2,33 la fusión.

Mantenemos una postura de cautela con respecto al sector; si los resultados se desvían de nuestras estimaciones, todavía hay más riesgo de que sea a baja que al alza. Vemos más valor en TL5 que en A3M por: valoración, potencial sorpresa en los recortes de gasto operativo y la opción relativa a la transacción MFE.  

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