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Sábado, 31 de octubre de 2020

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Publicado en Mercado Continuo Jueves, 20 de febrero de 2020 00:00

La recomendación de Almirall baja a Neutral y su P.O. se reduce a 18,90 eur/acc

Bankinter | Revisamos a la baja nuestro precio objetivo diciembre 2020 a 18,90 euros por acción (desde 20,10  euros por acción) y modificamos a la baja nuestra recomendación a Neutral (desde Comprar) al recortar nuestra valoración de la franquicia respiratoria de Almirall (ALM).

 

Hemos modificado nuestro escenario y ahora asumimos un menor potencial de ingresos por hitos y royalties (incluyendo los asociados a Duaklir). Estimamos que estos pasarán del 20% del EBITDA 2019e al 7% del EBITDA para el periodo 2022e-2025e, por debajo de nuestra estimación anterior de 22%. Revisamos a la baja nuestras estimaciones como consecuencia de esta menor expectativa de ingresos.

 

No hemos modificado el resto de hipótesis clave, como son el calendario de lanzamiento de nuevos medicamentos, gasto en márketing para apoyar los nuevos lanzamientos o la partida de I+D. Prevemos que el beneficio neto en 2019e-2025e se incrementará +6% TAAC, frente a nuestra estimación anterior de +10%.

 

El principal accionista vendió en noviembre un 6,3% del capital de Almirall a 15,25 euros por acción (mantiene el 59,7%). Aunque en el último mes la cotización ha recortado un – 13,0% y puede sugerir potencial, no vemos catalizadores a corto plazo. Nuestra revisión a la baja de las estimaciones supone recortar -10% a nuestro precio objetivo para diciembre 2020 que ahora es 18,90 euros por acción (anterior 20,10 euros por acción). También revisamos a la baja nuestra recomendación a Neutral (desde Comprar).

 

Almirall vendió a AstraZeneca en noviembre de 2014 los derechos sobre su franquicia respiratoria incluyendo el desarrollo de Duaklir, un medicamento para el tratamiento del EPOC (enfermedad pulmonar obstructiva crónica). AstraZeneca inició la comercialización de Duaklir en EE.UU. en octubre 2019, hito que generó un derecho de cobro a favor de Almirall de 100 Mn de dólares. AstraZeneca presentó sus resultados 2019 el 14 febrero y los comentarios sobre las ventas de Duaklir no han sido favorables.

 

Entendemos que el medicamento no está alcanzando las ventas esperadas, lo que reduce el potencial para Almirall de percibir ingresos por hitos y royalties asociados al éxito comercial del medicamento. Almirall presentará sus resultados del ejercicio 2019 el próximo 24 de febrero. Estimamos que los ingresos por hitos y royalties en 2019e representen el 20% del EBITDA (26% en 2018, 51% en 2017).

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