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Martes, 18 de junio de 2019

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Publicado en Mercado Continuo Martes, 16 de abril de 2019 00:00

Borges: el reto de acelerar la mejora de márgenes

LightHouse | Borges Agricultural & Industrial Nuts, S.A. (BAINS) es un Grupo internacional de pequeño tamaño con sede en España (Tarragona), especializado en la producción agrícola, procesamiento y comercialización B2B de frutos secos. Con presencia internacional (58% s/Ingresos 2018), siendo referente europeo en el segmento de almendras (cuota del c.7%). Su accionista de referencia es Borges International Group (89,1% del capital).

 

 

 

Integración vertical vía reestructuración societaria (2016-2017), a fin de capturar el mayor margen generado por las divisiones agrarias en la cadena de valor del sector de los frutos secos (91% s/ingresos 2018). Y en un entorno de intensificación de la competencia, en el que la división comercial e industrial sufrió un fuerte deterioro del margen EBITDA (-46% a/a en 2016). El proceso culminó en 2017 con la fusión inversa de BORGES (filial 100% de la antigua BAIN).

 

Aún sin frutos... la deflación de los principales productos comercializados (TACC -10,6% 2016-2018 en almendras, el 64% s/ingresos 2018), ha hecho mella en el Grupo (TACC -4y proforma del -1,8% en ingresos y del -21,8% en EBITDA).

 

…que deberían empezar a recogerse durante los próximos años, siendo previsible una progresiva mejora del margen EBITDA/Ingresos (+2,0p.p. 2018- 2021e). La mejora se sustentará en el aumento del autoabastecimiento de frutos secos (+20% en el mismo periodo) vinculado al incremento de la productividad de los nuevos cultivos. No obstante, la elevada necesidad de inversión será un lastre para el FCF recurrente en el corto/medio plazo.

 

Expuesto a la fluctuación de precios en una industria con bajas barreras de entrada. La sólida evolución del consumo mundial de frutos secos (TACC +6,5% 2007-2016), junto a la mayor rentabilidad de estos cultivos (TACC c.+4% en el precio medio en el mismo periodo), han actuado como reclamo para la competencia, acelerando el crecimiento de la producción mundial (TACC +6% 2016- 2019e, c. 2x la TACC 2007-2016) y ocasionando una moderación del crecimiento del precio medio global de estos productos (TACC +2% 2016-2018, y -10% en el precio de las almendras). La caída de precios redujo c. 29% el EBITDA 2018 del Grupo.

 

Y con limitado margen para acelerar su crecimiento: su elevado endeudamiento (DN/EBITDA rec.: 12,8x 2019e; 6,3x 2020e), requeriría captar capital adicional para duplicar el autoabastecimiento de frutos secos (hasta c. 20%), y acelerar la mejora de márgenes (hasta EBITDA/Ingresos > 10%), estrechando el diferencial vs. sus comparables.  

 

 

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