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Martes, 15 de octubre de 2019

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Renta4 | La evolución del margen de intereses en 1S19 recoge un avance del +4% i.a. frente a unas comisiones netas cayendo un -3% i.a. Asimismo, la evolución de los costes de explotación muestra un comportamiento que permitirá cumplir ampliamente el objetivo de finalizar el año por debajo de los 400 mln de euros. Por lo que respecta al capital, la entidad cerró 1S19 con un CET 1 "fully loaded" del 12,8% (vs 13,1% 2019 R4e) niveles que mejorarán en torno a +200 pbs en 2020 una vez que se encuentran en la última fase para la implementación de los modelos internos tras la aprobación en julio del BCE.

 

La evolución del crédito seguirá siendo clave

 

Durante 2018 el aumento de las nueva concesión de crédito a empresas e hipotecas fue del +10% i.a. En 2019, el ritmo de crecimiento de la nueva concesión es sólido (+7% i.a. en 1S19) y estimamos que cierre el año en niveles de avance en torno al 5%. Para 2020, debería continuar la buena dinámica de la nueva concesión, si bien es cierto que estimamos se ralentice vs 2019 hasta +2% en un contexto de mayor incertidumbre económica y menor demanda. La producción de nuevas hipotecas seguirá siendo el foco de crecimiento de la inversión crediticia, con un avance estimado del +6% i.a en 2019, para después moderarse hasta +1% en 2020 R4e.

 

Ajustamos P.O hasta 0,45 eur/acc (0,52 eur/acc anterior)

 

No descartamos que el valor siga muy vinculado a los rumores de posibles movimientos corporativos, que consideramos debería actuar de catalizador. Aun con todo y excluyendo M&A, actualmente el banco cotiza a unos múltiplos atractivos, PER 20 R4e de 6x y P/VC 20 R4e 0,3x (vs media 5 años 10,7x y 0,5x respectivamente). Valoramos positivamente el mantenimiento de la guía en términos de generación de ingresos para 2019, la reducción del saldo de dudosos que permitirá alcanzar sin problema el objetivo de morosidad (<3% 2019), la mejora de la eficiencia gracias a la disciplina de costes (sin descartar nuevos procesos de optimización de la estructura) y niveles de capital elevados. Creemos que el valor acumula un castigo excesivo (-37% 2019) en parte como consecuencia de la desinversión por parte de un accionista. Reiteramos nuestra recomendación de Sobreponderar con reducida exposición a IRPH y sólidos niveles de capital que permiten hacer frente a posibles provisiones extraordinarias sin dejar de cumplir el objetivo de capital 

Sabadell | La compañía organizó un desayuno con analistas la semana pasada. Lo más destacado fue en primer lugar los aspectos relacionados con la compra de suelos/operaciones corporativas. No descartan adquisiciones de carteras de suelo o incluso operaciones corporativas aunque de una manera disciplinada, sin diluir los objetivos de rentabilidad de la cartera actual.

Renta 4 | La agencia de calificación crediticia Fitch ha rebajado el rating de OHL en tres escalones, hasta CCC+ desde B+ afirmando que puede tener algún riesgo de impago ante el debilitamiento del perfil financiero por el mayor consumo de efectivo frente a estimaciones debido a los continuos problemas con sus proyectos.

Renta 4 | Gigas ofrece servicios de almacenamiento de datos "en la nube" a empresas en el ámbito de Infraestructura como Servicios (IaaS). Inició su actividad en España en 2011 y pronto se extendió a varios países de Latinoamérica.

Alphavalue | Han pasado casi tres años desde nuestra última nota de desarrollo sobre Elecnor, año en el que el conglomerado industrial español tuvo un gran performance del +45%. Si bien la fiesta duró todo 2017, posteriormente las acciones volvieron al punto de partida.

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