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Martes, 27 de octubre de 2020

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Publicado en IBEX 35 Viernes, 10 de mayo de 2019 11:25

Repsol: con la mejor posición ante nueva ley de reducción de azufre

Renta4 | Repsol ha realizado un Día del Inversor centrado en el Downstream, en el que ha puesto de manifiesto no solo su resiliencia, sino su capacidad de crecimiento de cara al futuro. Recordamos que dentro de su objetivo de crecimiento de cash flow de las operaciones de 4.600 mln eur en 2017 a 6.500 mln eur en 2020 a 50 USD/b, el CF de Downstream crecería en 800 mln eur

 

: 300 mln eur por márgenes internacionales, 200 mln eur por mejora de la rentabilidad vía mayores eficiencias y digitalización y 300 mln eur por expansión y el nuevo negocio de bajas emisiones de carbono (low carbon business) de cara a prepararse para la transición energética. Está previsto que el EBITDA de Downstream aumente de 3.400 mln eur en 2017 hasta 4.400 mln eur en 2020, principalmente apoyado por un Refino que se verá especialmente beneficiado por el IMO 2020 que podía suponer un incremento > +1,5 USD/b en el margen de refino (Repsol es la petrolera europea mejor posicionada para aprovechar la nueva normativa sobre contenido de azufre en transporte marítimo dada la flexibilidad de su sistema de refino, con una elevada capacidad de conversión -25% de la capacidad de coking de Europa vs 6% de la capacidad de refino-, >50% de producción de destilados medios, y el hecho de haber completado ya toda la inversión necesaria) y los beneficios esperados de la digitalización (+1 USD/b de margen refino en 2021e).

 

El Downstream también se verá impulsado por: 1) una creciente aportación del Trading (+75/+100 mln eur EBITDA en 2020) así como 2) una positiva evolución esperada de los negocios de química (que pasará del actual EBITDA de 500 mln eur anuales a unos 600 mln eur en 2020 y 1.000 mln eur en 2025 incluyendo las nuevas iniciativas de crecimiento y con el foco puesto en los productos de mayor valor añadido, la mayor flexibilidad en el uso de materias primas y creciente eficiencia, todo ello apoyado en un contexto de crecimiento de la demanda +3% anual alineado con la transición energética), 3) negocios comerciales (donde esperan que el EBITDA se multiplique por 1,4x entre 2018 y 2022, apoyándose en su posición de liderazgo actual con cuotas de mercado del 37% en España, 26% Portugal y 22% Perú y sus alianzas estratégicas –p.ej. con el Corte Inglés- así como en la digitalización para ofrecer nuevos productos y servicios a su base de clientes, a lo que se añadirá la Expansión y Transformación de los negocios comerciales, fundamentalmente enfocada hacia el crecimiento internacional en México, consolidación en Perú, y las nuevas soluciones de Movilidad, todo ello con el objetivo de convertirse en un proveedor multi-energía) y 4) el low carbon business para afrontar la transición energética, un nuevo negocio para el cual mantiene todos sus objetivos a 2025 (4,5 GW de capacidad instalada, de los cuales ya ha completado un 70%, y 2,5 mln clientes de los cuales ya tiene 850.000 con un crecimiento del +13% en los últimos 6 meses) y donde esperan completar su plan de inversiones pero manteniendo siempre la disciplina financiera (TIR>10%).

 

Sensaciones positivas del Día del Inversor centrado en Downstream, la presentación de Repsol viene a confirmar el potencial de dicho negocio y, a medida que éste se vaya materializando, en base a sus ventajas competitivas y al previsto impacto positivo del IMO, el mercado debería ir reconociéndole una prima sobre los ratios de valoración de sus comparables, que cotizan a un EV/EBITDA 5,5x. Reiteramos Sobreponderar. 

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