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Domingo, 27 de septiembre de 2020

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Publicado en IBEX 35 Jueves, 06 de agosto de 2020 00:00

El upside del sector textil se debe completamente a Inditex

Alphavalue | En un sector compuesto por seis compañías y una capitalización de 120 bn€ cubiertas por Alphavalue, incluyendo a Inditex (ITX) (añadir, objetivo 28,7 euros) con un market capde 70.187 M€, la protagonista tras el confinamiento fue Zalando (reducir, objetivo 60,5 euros). Una compañía que vende sus artículos por internet y cuenta con una capitalización de 15.485 M€.

 

ASOS (reducir, objetivo 3.371 libras), con un perfil muy similar, tuvo un performance bastante menos impresionante. Si bien aún no se sabe si el gasto discrecional regresará a los niveles anteriores al Covid-19, los interrogantes son tan numerosos sobre el cambio a las compras online y hasta qué punto los consumidores deberán ver, tocar y sentir un producto antes de tomar una decisión.

 

La afluencia a los centros comerciales se ha recuperado a niveles anteriores al Covid-19, mientras que las cifras sobre el gasto real de los consumidores parecen difíciles de estimar. Lo que es seguro es que los inversores se han mantenido al margen desde principios de junio, cuando los consumidores pudieron volver a pisar las tiendas.

 

 

 

La caída del sector se explica porque Inditex es 5x más grande que Zalando. La falta de chispa del gigante gallego es una sorpresa, ya que parece tener el equilibrio adecuado entre las tiendas físicas y el empuje online. Tras sus resultados del 1T20 (hasta abril), nuestros analistas subieron su precio objetivo en aproximadamente un +10%. Después de todo, cuando alrededor del 90% de sus tiendas estaban cerradas, sus ventas online crecían un +95%, lo que demuestra que no necesita un sitio web similar a Zalando. Recordemos, Inditex, como productor de moda integral, conoce uno o dos trucos a la hora de adaptar su logística que el resto de la industria encontrará difícil de igualar.

 

La falta de performance del sector en general puede indicar que los inversores están menos preocupados por el porcentaje de las ventas que vienen por Internet que si el consumo se dará de frente otra vez con el muro del coronavirus cuando las consecuencias de las políticas de confinamiento tomadas en su momento se sumen a los datos del desempleo, con la consiguiente consecuencia de reducir el gasto discrecional. Después de todo, el sector Food Retail también alcanzó su punto máximo a principios de junio.

 

 

El sector cotiza a un PER 2021 de24x, con la inestimable ayuda del “free money” de los bancos centrales. Hay poco que decir sobre la valoración. Un punto a destacar de la “fast fashion” es su destacada capacidad de pay out. Antes de que la pandemia diese al traste con el dividendo, el sector apuntaba a un crecimiento (anualidad) del mismo (por supuesto, determinada en gran medida por Inditex, aunque no solo).

 

Zalando y Asos aún tienen que convertirse en pagadores de dividendos y compensar las debilidades de Marks & Spender (añadir, objetivo 119 libras). Obviamente, analizando el siguiente gráfico puede interpretarse el dividendo con un punto débil. No creemos que este sea la perspectiva correcta.

 

 

Con un potencial alcista del +15%, el sector está casi a precios aceptables. El upside del sector se debe completamente a Inditex (upside del +27,4%) y Marks & Spencer (potencial del +25,4%, aunque es mejor mantenerse alejado de esta acción). El hecho de que Zalando o Next (reducir, objetivo 4.917 libras) no coticen por encima de sus precios objetivo también puede indicar que se ha abierto una ventana para “comprar”. Es hora de probar suerte nuevamente.

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