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Lunes, 24 de junio de 2019

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Publicado en IBEX 35 Miércoles, 12 de junio de 2019 17:48

Amadeus: crecimiento inacabado, pero razonablemente valorada

Santander Corporate & Investment | Distribución: una fuente de generación caja que sigue resistiendo. Si bien el negocio de sistema de distribución global (GDS) de Amadeus está madurando y sufre desafíos estructurales (principalmente, aunque no exclusivamente, la desintermediación), todavía lo vemos como un sólido generador de efectivo recurrente, con un crecimiento previsto de los ingresos a una tasa anual compuesta (TACC) del 3,9% en 2018-22E y una leve erosión de los márgenes.

 

 

Soluciones Informáticas para Aerolíneas: crecimiento sostenible, todavía en dígitos altos. Creemos que el crecimiento de dos dígitos en Soluciones Informáticas para Aerolíneas es básicamente cosa del pasado. Sin embargo, el importante potencial de ventas suplementarias de nuevos productos a las aerolíneas todavía podría generar incrementos considerables. Prevemos una TACC del 8,1% en 2018-22E con ampliaciones de los márgenes.

 

Nuevas Unidades de Negocio: opciones para el crecimiento. Creemos que las Soluciones Informáticas para Hoteles van a proporcionar el próximo gran motor de crecimiento, con opciones adicionales en Soluciones Informáticas para Aeropuertos y, en menor medida, en Pagos. Prevemos ingresos de €1.305mn en 2022E para las nuevas unidades de negocio, frente a c.€530mn en 2018E.

 

Las transacciones corporativas en Soluciones Informáticas para Viajes siempre conllevan riesgos. En nuestra opinión, Amadeus va a continuar con su estrategia de crecimiento inorgánico, con idea de complementar su estrategia orgánica, lo que siempre suma riesgos a los argumentos de inversión en la compañía, a pesar de que hasta ahora la compañía ha demostrado una sólida disciplina financiera en sus adquisiciones.

 

Valoración por flujos de caja descontados (FCD) en 2019E: €60,98/acción, un 14,5% por debajo de la cotización bursátil actual, a pesar de los supuestos de crecimiento notable recogidos en nuestro modelo. A nuestro precio objetivo, Amadeus cotizaría a 22,4x el PER para 2020E y a una rentabilidad del flujo de caja libre del 4,5%.

 

Una sinfonía de crecimiento inacabado, pero razonablemente valorada: Infraponderar. Aunque están madurando, los dos negocios principales de Amadeus siguen siendo una fuente de generación de flujo de caja resistente (Distribución) y un contribuyente aún mayor al crecimiento (Soluciones Informáticas para Aerolíneas), mientras que vislumbramos importantes opciones de crecimiento en sus nuevas unidades de negocio, especialmente en Soluciones Informáticas para Hoteles, donde prevemos el próximo desarrollo importante. En este contexto, en nuestra opinión estamos ante una historia de crecimiento inacabada, con la única limitación (importante) de que consideramos que se está valorando generosamente. Con la cotización de la compañía un 14,5% por encima de nuestra valoración por flujos de caja descontados de €60,98/acción, reanudamos la cobertura con una recomendación de Infraponderar.

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