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Lunes, 25 de mayo de 2020

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Publicado en GESTORES Martes, 07 de abril de 2020 00:00

Implicaciones de la respuesta política a la crisis

Evan Brown (UBS AM) | El COVID-19 ha catalizado una respuesta política histórica. Con todo, por muy contundente que haya sido la respuesta monetaria y fiscal a esta crisis, el verdadero ‘bazooka’ es la atención sanitaria.

 

De momento, el avance hacia una vacuna parece la solución más factible para normalizar el comportamiento de los consumidores y empresas, además de establecer una base más sólida para los activos de riesgo. Por lo tanto, seguimos esperando volatilidad en los mercados mientras que los inversores lidian con la evolución del virus, la duración de las políticas de distanciamiento social y la velocidad a la que las políticas macro van haciendo efecto.

 

En este momento, dado el fuerte aumento del desempleo previsto para Estados Unidos, parece poco probable que se produzca una verdadera forma de V. En el corto plazo, los inversores tendrán que sopesar la grave contracción económica a consecuencia de esta respuesta política, así como la evolución de las noticias sobre el virus y las restricciones a la movilidad. Esto mantendrá la volatilidad de los mercados en las próximas semanas.

 

De cara al futuro, creemos que los rendimientos previstos de los activos de riesgo han mejorado, mientras que los de los bonos soberanos han empeorado. Los inversores deben mantener la mente abierta de cara a los riesgos de inflación en el futuro, ya que los estímulos agresivos se encontrarán con limitaciones de la oferta.

 

Dada la amplia gama de posibilidades, mantenemos la exposición general de los activos de riesgo cerca del benchmark. Seguimos centrándonos en el valor relativo, sobreponderando la renta variable de Asia, que parece haber pasado lo peor del virus en comparación con los mercados desarrollados, incluido Estados Unidos, donde la batalla está todavía en sus primeras etapas.

 

En cuanto a la renta fija, como los bancos centrales hacen lo que sea necesario para aliviar las condiciones financieras, estamos positivos en activos ligados a la inflación como protección contra un mayor deterioro del apetito de riesgo.

 

En divisas, estamos infraponderando el USD frente a las monedas de reserva EUR y JPY, ya que la financiación en dólares hace hincapié en la facilidad y las vulnerabilidades subyacentes en la economía de los EE.UU se hacen evidentes. De hecho, el mercado laboral menos flexible de Europa y otras regiones puede ser una bendición disfrazada durante una crisis, asegurando que los trabajadores y las empresas permanezcan atados y preparados para el rebote una vez que el virus esté contenido.

 

Por supuesto, también seguimos centrados en el perfil de riesgo-rentabilidad a largo plazo para las clases de activos más allá del actual período de volatilidad. Con la reciente venta, las valoraciones de los activos de riesgo han mejorado ampliamente y pueden ofrecer oportunidades a los inversores a largo plazo.

 

Al mismo tiempo, los posibles rendimientos de los bonos soberanos han empeorado. Los inversores deben reconocer que, con unos tipos de interés cercanos a su límite inferior efectivo y una política fiscal convertida en el principal motor, la correlación entre la renta variable y los bonos puede ser menos negativa. Si bien los efectos de primer orden de la crisis de COVID-19, así como la fuerte caída del precio del petróleo, son desinflacionarios, los inversores deben estar preparados para una sorpresa en la inflación en el futuro, ya que una política monetaria-fiscal agresiva se enfrenta a posibles limitaciones del lado de la oferta.