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Lunes, 23 de noviembre de 2020

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Publicado en Mercado Continuo Viernes, 23 de octubre de 2020 00:00

Tras el mal performance de Mediaset y Atresmedia (-24% y -32% vs Ibex) los múltiplos a los que cotizan son atractivos: Comprar

Banc Sabadell | Tras el mal performance de las dos acciones en 2020 (Mediaset (TL5) ha perdido un -47,1% y Atresmedia (A3M) un -35,6% en absoluto) y desde 2019 (TL5 se ha dejado -50,2% y A3M un 58,1% en absoluto y –24% y - 32% vs IBEX respectivamente) los múltiplos a los que cotizan son atractivos y están muy por debajo de la media histórica y de sus comparables.

 

Cotizan a PER21e 7,3x y 7,2x respectivamente que comparan con las c.18x de media histórica y las 9,1x de sus comparables. Ambas generan mucha caja (FCF’20e Yield de 15% para TL5 y de 7,6% para A3M, ajustado por el aval de la multa dela CNMC de 38 M euros) incluso en un año muy azotado por el Covid19 , una yield que se expande al menos 100 pbs en 2021.

 

Revisamos estimaciones para incluir un escenario publicitario más cauto (revisamos en 2020 del -19,9% al -22,1% y en 2021 desde el +8% hasta el +3%), una mayor aportación de otras ventas (diversificación: venta de contenidos, etc.) y fundamentalmente el impacto de un mayor control de costes demostrado en 1S’20. Así, para TL5 revisamos las ventas20 un -3,5% y el EBITDA un +5,6% y para 2021 y en adelante revisamos el EBITDA un +2,5%, manteniendo márgenes EBITDA > 20% para el periodo 2020-23e (vs 27% de media últimos 15 años). Para A3M revisamos las ventas20 -3,5% y el EBITDA un +5,6% y para 2021 y en adelante, el EBITDA un +2,5% recuperando márgenes por encima del 12% para 2021-23e (vs 19% media últimos 15 años). En A3M estamos ligeramente por encima del consenso y en TL5 por debajo.

 

 

Con esto, incrementamos valoraciones: (i) TL5 nuevo P.O. de 4,7 euros/acc. (+23,7% vs anterior y +60% potencial) y (ii) A3M nuevo P.O. de 3,0 euros/acc. (+11,1% vs anterior y +37% potencial). Somos conscientes del entorno de volatilidad y fuerte deterioro del mercado publicitario de TV así como las incertidumbres del Covid- 19 y los riesgos estructurales (caída de audiencia, proliferación de otras alternativas como OTT/Pay-TV y migración de anunciantes a digital). Pero creemos que las medidas de protección de caja/ahorro de costes, la diversificación y el hecho de que aún sigue siendo la TV un medio relevante (con un nivel de inversión de c.1.600 M euros, c.30% de la inversión en medios convencionales) para los anunciantes nos hace pensar que, conforme se vaya dando la recuperación (no somos muy exigentes y esperamos mercado publicitario en 2021 +3%), las acciones deberían tener un comportamiento positivo. Por esto, en TL5 mantenemos Comprar y en A3M cambiamos a Comprar (desde Vender: en el que ha hecho un performance del -48% en absoluto y -24% vs IBEX). Además, creemos que las fortísimas caídas están lejos de volver a aparecer, y confiamos en una ligera recuperación.

 

 

El catalizador principal es una mayor recuperación del mercado publicitario (estando actualmente un -34% desde niveles medios desde 1999) así como una aceleración de la aportación de las medidas de diversificación. Preferimos a TL5 para carteras por mayores márgenes, generación de caja y posición de caja neta.  

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