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Lunes, 25 de mayo de 2020

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Publicado en BOLSAS INTERNACIONALES Lunes, 06 de abril de 2020 00:00

El transporte aéreo revertirá la situación lo suficientemente rápido como para alcanzar un potencial alcista de entre un 32% y un 41%

Alphavalue | La caída más sorprendente del año es la del sector aeroespacial. Con una caída del -50% YTD, es el que peor performance (evolución) tiene entre los sectores cubiertos por Alphavalue, con la poca ayuda de AIRBUS (comprar, objetivos 86,5 €) con una caída del -62%. Esta es la desagradable sorpresa de la crisis del COVID-19.

 

El alcance de la corrección relativa es sorprendente (línea verde del gráfico de abajo) y los inversores no se arriesgan, incluso cuando el mercado se recuperó con los planes de estímulo anunciados por los diferentes gobiernos y organismos.  

 

 

 

Otro hecho sorprendente es la evolución comparada con el performancede las aerolíneas, que parecen que están sincronizados. Los modelos de negocios son tan diferentes (con las aerolíneas esencialmente en bancarrota ahora, mientras que los proveedores aeroespaciales pueden esperar pagos por adelantado al menos por un corto tiempo) que sugiere que la reacción del mercado es exagerada.

 

 

Los gobiernos querrán que las líneas aéreas sobrevivan, ya que son infraestructuras esenciales en países con grandes distancias a recorrer (EE.UU, China, Rusia, Canadá o Australia). De este modo, esperan que una combinación de préstamos respaldados por el estado y ampliaciones de capital obren el milagro (a veces a un gran coste para los accionistas).

 

Si este es el caso, el único problema para compañía como Airbus y ROLLS-ROYCE (reducir, objetivo 266 p) es esperar a que las aerolíneas vuelvan a retomar el vuelo, es decir, obtener financiación a corto plazo / liquidez adecuada, que parece estar a mano. Este es el escenario optimista, donde la única pega es una menor cartera de pedidos, ya que varias aerolíneas pequeñas y “leasers” de aviones simplemente están “plegando sus alas”. Eso no tiene por qué ser un problema cuando la cartera de pedidos tiene una vida de 10 años.

 

El escenario menos optimista apunta a un transporte aéreo que no vuelva a la senda de los crecimientos anteriores. Es tentador considerar un futuro en el que un consumidor muy penalizado por esta crisis reconsidere la urgencia de viajar rápido y barato, mientras que las preocupaciones ecológicas aumentan el coste de los billetes aéreos. La postura del fundador de EASYJET (añadir, objetivo 653 p) y, con mucho, el mayor accionista del grupo, es reveladora: “sigue comprando aviones, aunque sepas que no los vas a llenar”. Es una declaración muy significativamente y a tener en cuenta, incluso si es una estrategia frente al resto de compañías.

 

Nuestros analistas prefieren pensar que el transporte aéreo revertirá la situación lo suficientemente rápido y el turismo con él. Incluso puede ser que la demanda de nuevos motores / nuevos diseños para reducir las emisiones de carbono se aceleren, ofreciendo nuevas oportunidades para los fabricantes de aviones y sus proveedores. Estos esfuerzos han sido una realidad durante mucho tiempo, pero ahora podrían obtener financiación adicional.

 

En el último mes redujimos nuestras estimaciones de beneficios para 2020 en alrededor -4 bn€ hasta 10,7 bn€ durante el último mes. Dicha rebaja representa un -27% para 2020. También recortamos estimaciones de beneficios para 2021 en un -25%. Puede que no sea suficiente, pero es poco probable que las revisiones a la baja de los beneficios vayan más allá de 2021.

 

Según las estimaciones de BPA actuales, el potencial alcista para el sector es del +41% o del +32% sobre una realidad entre el horizonte optimista y pesimista. Claramente merece la pena, ya que seguirán siendo industrias oligopolísticas durante mucho tiempo. Lo mejor que podría pasar es que BOEING y Airbus piensen en no utilizar el apoyo público compitiendo en precios.

 

En nuestra valoración actual, la oportunidad está en Airbus (como era de esperar) y LEONARDO (comprar, objetivo 11 €). Vemos menos up side en las compañías de motores a reacción.

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