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Domingo, 08 de diciembre de 2019

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Publicado en BOLSAS INTERNACIONALES Martes, 03 de diciembre de 2019 00:00

El acuerdo Fiat Chrysler-UAW equivaldría a cerca de la mitad de las sinergias que se obtendrían en los primeros 4 años tras la fusión de PSA-FCA

Santander Corporate & Investment | El sindicato United Auto Workers ha comentado que se ha llegado a un nuevo acuerdo provisional con Fiat Chrysler Automobiles (Ba1 p, BB * *+, BBB-e).

 

El sindicato no ha revelado más información, aunque sus portavoces han declarado que un acuerdo provisional sería muy similar a los convenios firmados anteriormente con Ford Motor y General Motors. El acuerdo propuesto todavía tiene que ser ratificado por parte de los trabajadores de Fiat Chrysler. Fiat Chrysler confirmó en un comunicado que había alcanzado un acuerdo preliminar con el UAW, pero no proporcionó más detalles.

 

Opinión de Research: Cabe señalar que actualmente FCA cuenta con una proporción desmesurada de trabajadores con sueldos bajos y contratos por obra o temporales comparado con las otras compañías (72% frente a c.40% tanto en GM como en Ford), y ambos grupos consiguieron beneficios significativos en los convenios colectivos con GM y Ford.

 

Según nuestras estimaciones, esta ventaja directa en el coste de mano de obra equivale a 150-230pb en márgenes para FCA respecto a GM y Ford (excluyendo la participación en beneficios). Además, esta ventaja en costes y el rentable negocio de camiones/SUV en la zona NAFTA (principalmente Jeep y Ram), apoyado por los trabajadores de la UAW, ha ayudado a subvencionar los negocios internacionales menos rentables y que generan poco efectivo, y que probablemente generan pérdidas y salidas de efectivo (América Latina, Europa, Oriente Próximo y África, Asia Pacífico), al igual que Chrysler, Dodge, Alfa Romeo, Fiat, Maserati y otras marcas.

 

Nuestras estimaciones indican que FCA actualmente disfruta de una ventaja en costes de mano de obra de unos 10 dólares/hora (salarios y prestaciones, excl. participación en beneficios) en Estados Unidos frente a sus homólogos de Detroit, Ford y GM. En particular, basándonos en el desglose publicado de la plantilla estadounidense/afiliada a la UAW por categoría y una estimaciones de la estructura del sueldo en cada nivel, el coste horario medio de FCA en Estados Unidos sería unos 53 dólares/hora, mientras que sería de c.USD 61/hora en Ford y c.USD 62/hora en GM. Si se aplica esta ventaja en costes laborales de c.15% al 10-15% que representa la mano de obra como porcentaje de los costes operativos de los fabricantes, supone que FCA actualmente disfruta de una mejora de 150-230pb en los márgenes. Además, si se aplica este margen de 150-230pb, potencialmente en riesgo, del margen NAFTA a los EUR 72mm de ingresos generados por el segmento, implicaría un impacto de EUR 1,1-1,7mm sobre los costes y beneficios de FCA si el siguiente convenio colectivo cuatrienal elimina la diferencia entre sus costes de mano de obra y los de sus homólogos.

 

Resulta interesante señalar que esto equivale a cerca de la mitad de las sinergias que se obtendrían en los primeros cuatro años tras la fusión de PSA-FCA (80% del objetivo de EUR 3,7mm al año en total excl. partidas no recurrentes de c.EUR 2,8mm y todo beneficio incremental que se obtuviera por cierres de fábricas). En última instancia, creemos que la motivación de Tavares, el consejero delegado de Peugeot, para la fusión se centra más en aumentar de tamaño e incrementar los beneficios en Europa, y no tanto en un cambio de estrategia en América del Norte; toda merma de los beneficios y los flujos de caja de FCA en NAFTA se reflejaría en ajustes por valoración y, posiblemente, en el reparto de dividendos a accionistas. Mantenemos una recomendación neutral sobre FCA.  

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