Iberdrola ha destacado el Décreto 7.945 aprobado el viernes en Brasil que permitirá a las distribuidoras durante 2013 recuperar (a través de un fondo sectorial) los mayores costes de aprovisionamiento derivados de la medida 579 y de parte del mayor despacho térmico. Hasta ahora dicho coste era asumido por distribuidoras y sólo se recuperaba con los reajustes anuales.
Por otro lado, los mayores costes incurridos en 2012 por el bajo nivel de los embalses se recuperarán íntegramente en los reajustes tarifarios anuales de 2013. Las distribuidoras podrán traspasar a tarifa un 105% de la demanda vs 103% actual, lo que incrementa el margen de seguridad. Por último, se aprueba la resolución 3 del CNPE (Regulador energético brasileño) que establece una mejora del sistema de entrega de electricidad y formación de precios spot que derive en una bajada de precios para el consumidor y en un menor riesgo de abastecimeinto.
Noticia positiva para el negocio de distribución en Brasil que verá una menor volatilidad en el coste de abastecimiento, aunque con impacto limitado en valoración ya gran parte de estos incrementos de coste eran reconocidos a posteriori. Recordamos que en 2012 el negocio brasileño de Iberdrola registró una mala evolución (-7% EBITDA hasta 827,9 M euros vs 820,72 M euros BS(e), 10,7% del EBITDA del grupo), por la rebaja de tarifas de Elektro desde agosto (-6,05%), un 4T’12 seco que ha supuesto la compra de suministro a mayor precio y la devaluación del real brasileño vs euro (-7,8%).
Recordamos que además en Brasil la comparativa era favorable por la consolidación de Elektro 8 meses en 2011 vs año completo en 2012. En 2013 ya esperamos una mejora del EBITDA de Brasil de +8,9% por la normalización de costes y la recuperación de costes extraordinarios 2012.
Nuestra valoración de LatAm (70/30 Brasil/México) en Iberdrola asciende a 8.283 M euros, 1,32 euros/acc. s/IBE, 13,9% del EV total objetivo de IBE BS(e).
